估值：基金重仓股裸泳的概率较低
◇本报
周宏
上周的大跌，让包括基金在内的机构投资者的最大感叹是———估值还是有用的。
尽管，过去几个月，有相当多的时候，让很多相对理性的投资者感叹“市道变了”，但提高印花税的大令一发布，市场一夕间突然又反转过来。很多前期连续涨停的个股，从“无理由涨停”顷刻变成“无条件跌停”。这个状况让人不禁想起，巴老的裸泳论来。
按照巴非特的说法，这个市场里的“裸泳公司”到底是谁，是只有在潮水退去的时候才可知道的。现在市场潮水会不会就此退去尚不可知，但是，当此市场调整之机，重新审视公司估值，也是不无价值的事情。
A股总体估值水平
根据市场的最新数据，截至上周末，市场内全部A股的总流通市值大约是5万5千亿，比一周前的6万亿，瞬间蒸发了10%。而同期上证指数的期间最大跌幅为11%，深圳成指和中小板的情况为下跌近14%，可见，中小板股在上周的调整中受伤更为严重。
这个情况，显然与目前A股股票的估值结构有关。根据wind资讯的数据，目前全体A股相对于2006年报的市盈率水平为51倍(采用整体法计算)。而中小企业板的市盈率水平超过58倍，超过市场平均水平。与之相反，道琼斯88的市盈率为34倍，沪深300的静态市盈率水平为42倍都比市场平均水平要低。
从动态的角度看，全部A股的2007年预期市盈率为33倍，2008年预期市盈率为26倍，两年的复合增长率为40%。中小企业板的2007年预期市盈率为42倍，2008年预期市盈率为33倍。两年的复合增长率为34%。沪深300成份股的2007年预期市盈率31倍，2008年预期市盈率为25倍。两年的复合增长率为30%，如果要达到理想状态(PEG=1)计算，全部A股的下调空间是22%，中小企业板的空间为42%，沪深300为28%。这与今年指数基金表现突出相吻合。
长信基金公司的研究副总监*列认为，整个市场重点公司的动态市盈率下降到25倍，会是机构感到满意的区间。而以沪深300指数股为代表的机构重仓股普遍2007年市盈率为30倍，2008年为25-26倍。在市场长期看好的趋势下，A股出现结构性调整的可能很大。这个分析与上述数据同样比较接近。
基金重仓股处于低端
当然不同行业的静态市盈率和动态(预期)市盈率的状况不同。影响其本身的因素还包括预测的准确度、期间行业状况的变化以及行业属性有关系。而基金的重仓股则配置在相对安全的市场低端。
以最直接的数据看，目前市场内各行业的市盈率差距十分明显。
2006年的静态市盈率最高的行业是信息设备、电子元器件和综合行业，平均市盈率超过200倍。而2007年预期市盈率最高的行业是综合类、食品饮料、电子元器件，预期市盈率都在50倍以上。最低的是黑色金属(钢铁)、化工、有色，预期市盈率低于25倍。
至于2008年预期市盈率，最高的则是综合、食品饮料、贸易三个行业，预期市盈率超过39倍，最低的则还是黑色金属、化工、采掘，金融服务业的水平也处于下游。
而基金重仓配置的方向，目前比较突出的就是预期市盈率较低的钢铁、金融、化工、采掘以及增长速度最快的机械设备行业。根据数据统计，在2007年1季度末，基金持有的5300亿A股中，有1140亿元配置在金融保险业、700亿元配置在金属非金属、533亿元配置在机械设备里，这个状况使得基金整体的布局处于市场明显的有利位置之中。
(本文的公司盈利数据引自Wind资讯)